十一假期，金價歷史性突破4000美元一盎司的大關，現貨黃金今年以來更是漲超53%，在全球大類資產中表現亮眼。

A股10月首個交易日，黃金資產大漲黃金股ETF(159562)大漲8.95%，年內漲103.43%；黃金ETF華夏(518850)漲4.53%，年內漲47.54%。

這不僅僅是一次簡單的資產價格波動，從更宏觀的維度看，這是時代的鉅變。

在這一歷史性時刻，重新審視黃金價值，不僅關乎財富的保值增值，也是理解世界格局的一把鑰匙。

01

多重利好

金價的飆升，是多重因素在特定歷史節點上共振的結果，也可以説是一場名副其實的“完美風暴”。

首先，在地緣政治方面，衝突已經變得常態化、陣營化。

持續的俄烏戰爭、巴以衝突，以及未來可能出現的其他地區性熱戰，使得全球地緣政治風險溢價成為黃金的常態支撐。

世界正從全球化合作轉向地緣集團競爭，信任的崩塌使得黃金這一“無國籍貨幣”的價值凸顯。

其次，是去美元化浪潮的暗流湧動。

美國將美元武器化（如凍結俄羅斯外匯儲備）的行為，驚醒了全球眾多非西方國家。

這不僅是資產配置，更是國家層面的戰略安全需求。

而近期美國政府的停擺事件，更進一步削弱了投資者對美國財政穩健性的信心。

再者，美聯儲政策的轉向。

9月，美聯儲正式宣佈降息，標誌着長達兩年的緊縮週期告一段落。市場普遍預計，10月將迎來年內的第二次降息。

最近，被特朗普提名出任美聯儲理事，以填補理事阿德里安娜·庫格勒的美聯儲理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran），再次呼籲該行採取更激進的降息路徑，他認為美國經濟已經在特朗普政府的政策下發生了重大變化，美聯儲有充足空間降息，距離零利率下限仍很遙遠，他與其他官員在貨幣政策前景上的分歧並不像外界認為的那樣大。

9月決議中，在其他官員同意降息25個基點的時候，米蘭投出了反對票，因為他支持在該會議上降息50個基點。

雖然米蘭很大程度上代表了特朗普對於貨幣政策的取向，但在特朗普影響力加大的情況下，美聯儲有可能不得不加快降息步伐。

而黃金天然是“降息交易”中敏感的一環，美聯儲利率預期的變化會對黃金構成了強勁影響，甚至有機會直接引爆黃金交易。

而在金融市場上，聰明的資金早已行動。

國內資金借道ETF持續買入黃金。其中，黃金ETF華夏(518850)年內吸金33.58億元，黃金股ETF(159562)年內資金淨流入額達16.56億元。

02

誰在買買買？

説到黃金的重要買方，不得不提各國的央行。

截至2025年8月，各國央行的黃金儲備目前價值約為4.5萬億美元，遠遠超過其3.5萬億美元的美國國債儲備，這是29年來，黃金在全球各國央行的儲備佔比，首次超過美國國債。

實際上，央行購買黃金的行為，可以追溯到2008年。

當年的全球金融危機，使得全球央行的行為模式發生了根本性轉變，從黃金的淨賣出方，轉變為淨買入方，最近幾年的行為更甚。

根據世界黃金協會的數據，2022年全球央行淨購金量達到1082噸，這是自1950年有記錄以來的最高淨購買量，並創下了美元與黃金脱鈎後央行年度購金量的最高紀錄。2023年全球央行淨購金量達到1037噸，2024年為1045噸，連續第三年超過1000噸。

世界黃金協會日前發佈的2025年二季度《全球黃金需求趨勢報告》顯示，在高金價環境下，全球央行仍淨購金166噸。

值得注意的是，這一輪購金潮的引領者，並非傳統的發達國家，而是新興市場經濟體。

中國人民銀行自2022年11月以來，開啟了連續、公開、月度性的黃金增持，這一行動已持續超過20個月，並且在2025年仍在繼續。

央行數據顯示，中國9月末黃金儲備報7406萬盎司，環比增加4萬盎司，為連續第11個月增持黃金。

其他主要購金央行，例如新加坡金管局在2022年、2023年、2024年均有顯著增持；波蘭央行在2023年購入了約130噸黃金；印度央行2023年購入了超過30噸。

中東國家，例如土耳其、卡塔爾、阿聯酋、阿曼等國家，也不例外。

《2025年全球央行黃金儲備調查》顯示，76%的受訪央行預計其黃金持有量將在5年內增加，而2024年這一比例為69%。此外，創紀錄的受訪央行（95%）認為，央行黃金儲備將在未來12個月內增加，高於去年的81%。

當然了，除了各國央行，金融機構甚至普通投資者，也是黃金購買者。

他們買入的邏輯或許只是出於財務目的，但無可否認的是，這股黃金購買熱潮，已經成功席捲央行、金融機構、普通投資者，乃至普通人。

03

4000美元，終點還是新起點？

面對歷史高位，市場不可避免地產生分歧：

這是泡沫的頂點，還是新徵程的起點？

我們不妨先聽聽，全球最大的對沖基金橋水基金的創始人瑞·達利歐的看法。

就在幾天前，達利歐談了對於黃金的最新看法。

最為核心的觀點，是建議投資者應該將高達15%的投資組合資產配置於黃金。

這一比例，已經超過傳統資產配置模型中個位數的黃金配置。

理由是什麼呢？

達利歐認為，黃金是唯一一種不構成任何對手方負債的金融資產，意味着它不依賴於任何政府或機構的信用承諾。

在全球地緣政治緊張、債務水平高企的背景下，這一特性使黃金比美元等主權貨幣更具真正的避險功能，持有黃金不是為了賺取高額回報，而是為了在傳統資產（如股票和債券）失效時，保護財富不受侵蝕。

達利歐還將當前的經濟環境與20世紀70年代進行類比，那時和現在一樣，都面臨着高通脹、鉅額政府支出和沉重的債務負擔，這些因素共同作用，會削弱市場對法定貨幣和以該貨幣計價的債券的信心。

在這種大環境下，現金和債券不再是有效的財富儲存工具，而黃金則能有效地對沖這些風險。

對於火熱的AI，儘管他沒有直接否定其長期潛力，但他對近期美股，特別是AI概念股的暴漲持保留態度，認為其中包含投機性成分。

而配置黃金，可以視為對科技股潛在回調的一種有效對沖。

總結來説，達利歐的最新看法並非簡單的看漲金價，而是基於對全球宏觀大週期（債務、內外部衝突、貨幣貶值）的深刻理解，將黃金提升到了“終極避險資產”和“財富保險”的戰略高度，本質上是為對沖可能出現的宏觀經濟和金融市場。

事實上，宏觀領域似乎正在印證了他的觀點，就拿一直存在高通脹與高利率的悖論來説。

儘管全球央行通過激進加息來對抗數十年來未有的高通脹，但通脹展現出頑固的粘性，這使得市場陷入一個兩難困境：

一方面，高利率環境通常利空無息資產；但另一方面，市場又擔憂央行為了避免經濟衰退而可能過早開啟降息，甚至最終陷入“滯脹”的噩夢。

同時，全球政府債務總額已突破300萬億美元，主要經濟體的債務/GDP比率均處於歷史高位。

在這種背景下，市場對主權信用貨幣（尤其是美元）的長期購買力心存疑慮。

要對沖這些風險，黃金可能並不是唯一的工具，但肯定是相當重要的，且是十分有效的工具之一。

04

結語

4000美元，不僅僅是一個數字，而是黃金價值的一次重估，因為它已不再是傳統的避險資產，而是扮演着更多元、更核心的角色。

它可以是亂世中的“壓艙石”，是終極避險工具；可以是對抗“印鈔機”的“價值尺”，發揮通脹與信用的對沖功能；也可以是資產組合的“穩定器”，以低相關性優化資產組合；還可以是未來新貨幣體系的“暗線”，成為數字黃金與儲備基石。

在不確定的世界裏，它始終是承擔着確定錨點角色的，為數不多的資產之一。

在這場黃金盛宴中，普通投資者又應該如何參與？

理論上，黃金期貨、實物黃金、紙黃金、黃金股、黃金ETF等等，都是參與方式，也都各有優缺點，關鍵在於選擇適合自己的方式，並理解其背後的風險。

以黃金ETF為例，有流動性極佳，交易方便，門檻低，緊密跟蹤金價等優點。

其中，黃金ETF華夏是商品型ETF，錨定實物黃金，是純粹的“價格跟蹤工具”，其底層資產為上海黃金交易所的黃金現貨合約，直接反映黃金價格波動，並支持T+0交易。

黃金股ETF是股票型ETF，投資於在港A股上市的黃金相關公司，其53.1%持倉集中於黃金開採龍頭企業，29.9%持倉集中於銅業龍頭企業；權重股聚焦金礦股，如紫金礦業、山東黃金、中金黃金等，也包含少部分珠寶零售公司，如老鋪黃金、周大福等。

值得一提的是，黃金ETF華夏(518850)和黃金股ETF(159562)的綜合費率均為0.2%，屬於同類最低檔。

以100萬元投資為例，相比市面上普遍0.6%費率的同類產品，持有一年可節省4000元成本。（全文完）